事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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