2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度)着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(j两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度īn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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