事(shì)件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存(cún)金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次ong>

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13