来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们(men)认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多通过(guò)激发(fā)市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调(diào)，要把吸(xī)引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济(jì)问题(tí)依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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