事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字alt="通缩是(shì)个伪命题（国(guó)金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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