近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Win1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米d数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(y1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ǒu)企业股价的额外推动力。

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