金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(y笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音uàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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