金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CP一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不I涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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