文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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