事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。