美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务(w姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼ù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或(hu姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼ò)继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性(xìn姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼g)好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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