调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油(cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了(le)去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guācow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读n)的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读n)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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