金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(d京j属于北京哪个区的车ōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国京j属于北京哪个区的车(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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