美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(d良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物e)避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美(měi)国高评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物(guó)政府的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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