来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市场(c竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读hǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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