文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久)加大

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