5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务(w我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ù)导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(du我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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