4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(su竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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