2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tó20mm等于多少厘米 20mm是多大ng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。20mm等于多少厘米 20mm是多大不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(20mm等于多少厘米 20mm是多大xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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