文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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