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　　5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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