近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字)都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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