文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航女生工资多少算正常，女生工资多少算正常天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材女生工资多少算正常，女生工资多少算正常制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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