美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估(gū)值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者(z妥否的意思是什么，妥否的用法hě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表(bi妥否的意思是什么，妥否的用法ǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见(j妥否的意思是什么，妥否的用法iàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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