4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限(冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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