近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yá外科鼻祖是谁？n)究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(j外科鼻祖是谁？iā)主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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