2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí42周是几个月，42周是几个月保质期)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)42周是几个月，42周是几个月保质期性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 42周是几个月，42周是几个月保质期