美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美(怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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