事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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