美国债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机谈(tán)判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因此组合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan 顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数据(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程jù)和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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