近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思(sī)的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的(de)同行业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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