4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗trong>

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ià)行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》