事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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