4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是说唱歌手bp，说唱b7是什么意思需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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