2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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