美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险马斯克会加入中国国籍吗偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方(fāng)国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要(马斯克会加入中国国籍吗yào)关(guān)注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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