2022年是(shì)国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是(shì)上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经(jīng)营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累(lèi)计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材(cái)料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据(jù)来看，硅(guī)片价(jià)格依然处(chù)于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不(bù)同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源(yuá位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念n)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协(xié)会硅(guī)业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求(qiú)的局(jú)面，在(zài)清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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