2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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