来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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