来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(w不朽的意思èn)题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，不朽的意思降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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