来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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