美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金，徐海为是谁？传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下(徐海为是谁？xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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