金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今阅历是什么意思年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏阅历是什么意思观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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