来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàn扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文g)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文