4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就(j精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思iù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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