调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)生这一(yī)现象的原因更多(duō)是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于(yú)今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在(zài)恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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