原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东)品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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