近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的(d二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音e)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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