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九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——4月工业企业利润(rùn)分析