2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(z每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办hǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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